一、結論：需求仍在回升，支撐價(jià)格短期反彈

　�。ㄒ唬┙K端需求：華東需求維持高位，北方需求開(kāi)始回升

　　盡管我們對長(cháng)周期的需求較為悲觀(guān)，但4-5月份，建筑鋼材需求仍將維持在高位。華東方面，建筑業(yè)復工情況較為良好，整體已經(jīng)恢復到正常需求80%以上水平，增量空間雖然有限，但短期內可以維持高位。北方需求貢獻了近期的主要增量，由于氣溫回升以及復工進(jìn)度較慢，在3月底才開(kāi)始出現明顯回升。東北地區需求在清明假期前后迅速放大，并已經(jīng)超過(guò)去年同期。西北地區需求受疫情影響，比往年恢復正常時(shí)間推遲了2周，目前也已基本恢復正常。

　　因此，整體來(lái)看，華東需求高位平穩，還有小幅增量空間。北方需求前期復工進(jìn)度一般，恢復空間較大，也將構成短期內的主要增量。從季節性規律來(lái)看，即使不考慮趕工因素，建筑鋼材需求在4-5月也將整體維持高位，有望對現貨價(jià)格形成支撐。

　　不過(guò)，在旺季過(guò)后，仍然需要關(guān)注幾個(gè)壓制價(jià)格反彈的因素。一是長(cháng)期需求走弱影響逐步體現；二是6月開(kāi)始的雨水將使得需求逐步進(jìn)入淡季；三是目前需求分化的情況仍然嚴重，建筑鋼材需求良好，但板材、品種鋼等和出口、制造業(yè)相關(guān)品種，需求情況較差，將拖累整體反彈空間。

　�。ǘ�）廢鋼：接近鐵水成本，跌勢或放緩

　　在我們3月25日的專(zhuān)題報告《鐵元素面臨過(guò)剩，螺紋是否將踏入熊市？》中，我們指出今年鐵元素趨于過(guò)剩，廢鋼作為高成本的鐵元素來(lái)源，將首先受到?jīng)_擊。從隨后兩周的實(shí)際情況來(lái)看，各地鋼廠(chǎng)確實(shí)連續下調廢鋼價(jià)格。由于目前盤(pán)面螺紋價(jià)格更多的以電爐成本定價(jià)，廢鋼現貨價(jià)格的崩塌，從成本端拖低了鋼材估值區間，導致螺紋期價(jià)隨之出現大幅下跌。

　　在大幅下跌之后，以6mm重廢為例，日鋼不含稅價(jià)格約1935元/噸，鐵水成本不含稅約2100元/噸，考慮廢鋼收得率和鐵水含碳量折算后，日鋼價(jià)格與鐵水成本基本一致。而其他跌幅較小的鋼廠(chǎng)，廢鋼還是較鐵水成本略高。多數調研鋼廠(chǎng)反饋，目前廢鋼性?xún)r(jià)比雖然仍然略低于鐵水，但較前期已經(jīng)大幅改善，自身也在研究是否增加廢鋼用量。

　　前期由于廢鋼比鐵水成本高很多，跌勢較為順暢。目前經(jīng)過(guò)快速下跌之后，已經(jīng)接近鐵水成本，而鐵礦短期現貨基本面比較強勢，存在一定支撐，跌勢或有所放緩。

　�。ㄈ�）鐵水端：短期也存在支撐

　　鐵礦方面，我們在二季度策略報告中，指出隨著(zhù)海外疫情對需求沖擊顯現，以及鐵礦供應端回升，鐵礦09合約壓力較大。但從月度平衡角度測算，二季度鐵礦庫存預計平穩運行，同時(shí)，多家調研鋼廠(chǎng)也反饋目前自身鐵礦庫存處于中等偏低水平，對現貨價(jià)格存在支撐。

　　焦炭方面，調研焦化企業(yè)反饋，目前焦化廠(chǎng)大部分已經(jīng)虧損，如果鋼廠(chǎng)利潤不繼續收縮，焦炭現貨可以企穩或是小幅反彈。

　　焦煤方面，后期還是需要看進(jìn)口煤能否企穩，海運煤對外需反映更靈敏，如果有啟動(dòng)跡象，在暴跌的情況下也容易出現反彈。

　�。ㄋ模┛偨Y：需求支撐短期反彈，中長(cháng)期弱勢格局不改

　　由于北方地區復工進(jìn)度較慢，目前正處在需求攀升趨勢中，帶動(dòng)終端需求仍有回升動(dòng)力，在5月底前，整體建筑鋼材需求將維持高位運行。同時(shí)，廢鋼經(jīng)過(guò)快速下跌之后，接近鐵水成本。鐵礦港口庫存仍然平穩運行，焦炭行業(yè)已經(jīng)虧損，海運煤也有了較大跌幅。整體來(lái)看，在季節性旺季需求帶動(dòng)，和相對低位的原料支撐下，黑色金屬價(jià)格存在反彈動(dòng)力。

　　但中長(cháng)期來(lái)看，長(cháng)期需求疲弱、6月后需求季節性走弱、板材等品種需求較差等因素，將制約價(jià)格反彈幅度，價(jià)格中長(cháng)期弱勢格局不改。遠期的10合約將提前反應，一旦需求邊際上難以有進(jìn)一步改善的空間而供給進(jìn)一步上升，10合約將提前反應，原料端也將被帶動(dòng)再度下行。

　　二、詳細調研紀要

　　華東鋼廠(chǎng)A：

　　廢鋼還是比鐵水高100元/噸左右，接近有性?xún)r(jià)比，用量暫時(shí)沒(méi)有增加，目前在研究中。

　　建材方面，當地消費非常旺盛，已經(jīng)恢復正常，基建有趕工現象，晚上9點(diǎn)也在工作。建材需求到6月前都沒(méi)問(wèn)題。但5月的出口訂單開(kāi)始有壓力，汽車(chē)方面的需求壓力也比較大。需求從強至弱排序：螺紋、中板、熱軋、冷卷/優(yōu)鋼圓鋼。

　　鋼材貿易商B：

　　熱卷(3149, 58.00, 1.88%)和螺紋的需求都不太好，螺紋出庫量一般，成交中有部分投機需求干擾。華南建筑復工只有30-40%，因為工人還沒(méi)到位。但之前已經(jīng)有過(guò)部分補庫，后面即使工人到位，需求部分受到透支。熱卷出口毀單的情況在增多，電解鋁事業(yè)部情況也類(lèi)似，但這個(gè)是逐步體現的過(guò)程。跌的太快，如果原油和疫情有好轉，5月前后可能有反彈。

　　山東鋼廠(chǎng)C：

　　山東螺紋需求表現良好，且都是真實(shí)需求，沒(méi)有投機需求。目前還在環(huán)比改善，恢復到70-80%，還有改善空間。剛需持續整體4月份沒(méi)問(wèn)題，只是品種分化嚴重，螺紋的情況很好，圓鋼的訂單很差。

　　西北鋼廠(chǎng)D：

　　廢鋼比例約10%，還沒(méi)有恢復去年水平，目前廢鋼價(jià)格與鐵水成本基本一致，也在考慮多用廢鋼。

　　螺紋終端需求情況良好，從自身工程配送部的需求情況來(lái)看，往年3月下旬達到峰值，今年因為疫情的影響，在4月上旬達到峰值，目前已經(jīng)基本恢復正常。持續時(shí)間來(lái)看，往年一般4-5月都是需求高峰，6月以后才會(huì )環(huán)比走弱。

　　西南貿易商E：

　　近兩周出庫連續減少，一方面是因為前期盤(pán)面走弱，終端有一定觀(guān)望情緒；另一方面，是從前一周開(kāi)始，工地直接從鋼廠(chǎng)拿貨，鋼廠(chǎng)直供工地的比例提升了10%-20%左右，因此出庫減少并不代表下游需求走弱。從反饋情況來(lái)看，目前成都地區終端工地采購主要以實(shí)際剛需為主，補庫、囤貨的占比并不高，因為年前工地已經(jīng)補過(guò)庫了，所以?xún)H有少量趁低價(jià)備貨。目前看，需求沒(méi)有明確放緩走弱的信號出現。由于清明節前工地補庫不足（現貨下跌+陰雨天氣），節后受螺紋鋼期貨上漲和晴天利好驅動(dòng)，現貨價(jià)格普漲，遲來(lái)的爆發(fā)式補庫。貿易商反饋清明后第一天出貨創(chuàng )出歷次節后的出貨新高。

　　西安貿易商F：

　　目前高速免費，山西、陜西、內蒙資源都在往成都運，打壓成都價(jià)格。西安基建項目就沒(méi)停過(guò)，疫情過(guò)后還出現了一定趕工；房建3月20號左右開(kāi)始逐步復工，現在復工超過(guò)90%，沒(méi)復工的也不是因為人員到崗問(wèn)題，而是部分公司資金鏈問(wèn)題。與去年同期相比，出貨略弱一點(diǎn)點(diǎn)，但不是因為需求不好，而是因為鋼廠(chǎng)挺價(jià)，年前拿的貨虧損，貿易商有惜售的情緒，但趨勢上還是在增加。關(guān)于終端補庫情況，目前的需求主要都是剛需，特別對于房建工地來(lái)說(shuō)，基本上都是隨用隨采，僅有少部分終端企業(yè)會(huì )補庫、囤貨，兩方面原因：1、資金雄厚，低價(jià)補一部分貨；2、剩余工期較短、量較小的，會(huì )一次性補庫，但屬于少數。

　　東北貿易商G：

　　東北的建材終端需求只是推遲，高峰比去年同期晚半個(gè)月，但絕對水平超出同期。目前終端工地已經(jīng)陸續復工了，需求起來(lái)的很快，沈陽(yáng)鋼材大市場(chǎng)反饋從3月28號開(kāi)始，每天出庫都在萬(wàn)噸以上，即使清明假期也都在9000噸左右，最高峰單日出庫高達1.4萬(wàn)噸，好于去年，而且今年還是在中南庫和寶騰庫分流了部分沈陽(yáng)大市場(chǎng)份額的情況下，目前庫存已經(jīng)低于往年同期。沈陽(yáng)需求好的原因，主要是基建項目投資明顯增加，因此需求不是階段性的補庫，可能會(huì )持續下去。但相比較而言，卷板的銷(xiāo)量非常差。

　　華東鋼廠(chǎng)H：

　　國外疫情影響現在比較突出就是歐洲日本鋼廠(chǎng)減產(chǎn)，很確定的二季度三季度一部分富余礦石要到中國來(lái)，但疫情一旦控制好了，經(jīng)濟也會(huì )有一波反彈，相應的需求也會(huì )好轉，價(jià)格必然會(huì )上漲。當然供給端在疫情影響下也有部分減少，但主要供應商暫時(shí)沒(méi)有影響。整體鐵礦石在80美金來(lái)看是近兩年的支撐點(diǎn)。礦山供應擴張周期結束了，再加上淡水河谷的事故后續影響，總體供應降低，也是維持高礦價(jià)一個(gè)重要因素。

　　鋼廠(chǎng)采購意愿不強，主要原因是鋼廠(chǎng)鋼材庫存太高，都看空。管理者看到銷(xiāo)售端不好，就要降低原料庫存，整體鐵礦庫存現在是歷史低位。

　　華北鋼廠(chǎng)I：

　　需求還是不錯，現貨價(jià)格也很穩，但廢鋼價(jià)格這么跌對于成本支撐是個(gè)隱患，今年實(shí)際需求未必好于2019年，1季度已經(jīng)過(guò)去了，庫存還背了個(gè)大包袱，即使真是需求好，也是需要相當時(shí)間去消化，保守估計也得3季度。目前看多的點(diǎn)只能希望刺激政策落地，加上趕工。目前外貿出口訂單全停，內貿目前全部發(fā)協(xié)議戶(hù)，按照市場(chǎng)價(jià)格后結算的。

　　山東鋼廠(chǎng)J：

　　目前成材訂單和庫存均表現正常。鋼廠(chǎng)仍然有利潤，生產(chǎn)意愿積極，鋼廠(chǎng)鐵礦庫存一直維持在正常水平。目前期貨市場(chǎng)表現弱勢，而現貨市場(chǎng)相對強勢。4月鋼廠(chǎng)開(kāi)工率增加，礦石庫存不高，有補庫需求，現貨市場(chǎng)需求量增加，但資源偏少，鐵礦現貨價(jià)格也會(huì )偏強。

　　鋼材貿易商K：

　　最近的需求明顯比上個(gè)月要好，整體有所好轉。市場(chǎng)價(jià)格也是漲跌互現，目前建材基本上維持一個(gè)常態(tài)。工業(yè)材方面，只要不是出口的，現在的需求非常好，比如管樁訂單非常好，工廠(chǎng)的訂單都排很滿(mǎn)，因為主要是工地用的，說(shuō)明工地需求確實(shí)在恢復。

　　但只要是跟出口相關(guān)的，受影響都非常大。比如浙江的冷墩、緊固件行業(yè)，受影響很大，這造成部分生產(chǎn)品種鋼的鋼廠(chǎng)，都轉產(chǎn)生產(chǎn)盤(pán)螺了。

　　現的市場(chǎng)價(jià)格跟鋼廠(chǎng)價(jià)格是倒掛的，鋼廠(chǎng)給結算價(jià)，補貼不夠補差價(jià)，經(jīng)銷(xiāo)商賣(mài)貨都是虧損的，貿易商也沒(méi)有以前那么樂(lè )觀(guān)了，現在都逐步的降庫存，因為擔心廢鋼添加、工業(yè)材轉產(chǎn)建材，把建材材加工往下帶。

　　現在的工業(yè)材的價(jià)格不擔心，現在的盤(pán)螺價(jià)格反倒高出來(lái)100多，而工業(yè)材的供應都在減產(chǎn)，反正生產(chǎn)出來(lái)也賣(mài)不出去，產(chǎn)能都在往建材傾斜，因此建材后期可能有下跌風(fēng)險，具體能下跌多少，就要看4-5月的需求持續以及去庫存情況，整體建材情況不樂(lè )觀(guān)，因為供應量太大了，工業(yè)材反而抗跌。

　　焦化廠(chǎng)L：

　　目前焦化廠(chǎng)很多都已經(jīng)虧損了，盈利狀況確實(shí)堪憂(yōu)，現在求穩心切，如果鋼廠(chǎng)利潤不收縮，應該是能穩一下，或者有小幅反彈的。

　　焦煤還有下降的空間，但是焦煤下跌的速度沒(méi)有焦炭快，后期還是需要看進(jìn)口煤能否企穩，現在外需壓力加大，海運煤對外需反映更靈敏，如果一旦有啟動(dòng)跡象，在暴跌的情況下也容易出現反彈，5月份進(jìn)口煤可能有企穩。

　　中長(cháng)期不太樂(lè )觀(guān)，海外需求整體不好，最近焦炭進(jìn)口也增多，最近兩天盤(pán)面在走海外疫情好轉下的預期修復，但抗疫可能是持久戰，疫情對需求的壓制是長(cháng)期的，這會(huì )導致貨幣和財政政策的效果打折扣，除非后面地產(chǎn)刺激超預期，要不然很難改變地產(chǎn)投資下行的趨勢。