需求邊際走弱，但目前只是季節性影響，同比增速仍然很高，后期核心是需求增速變化，從地產(chǎn)和基建的情況分別分析，全年建材需求小幅增長(cháng)，下半年增速有明顯下降的風(fēng)險。原料端短期有支撐，不過(guò)都已經(jīng)處于相對高位了，中長(cháng)期還是看需求的情況。

　　4月以來(lái)鋼材呈現供需兩旺格局，6月開(kāi)始，南方雨季影響施工，從每天的建材成交、鋼材出庫、水泥磨機開(kāi)工率等高頻數據監控來(lái)看，需求出現邊際走弱。不過(guò)，目前的需求走弱，更多的是季節性影響，因為表觀(guān)消費的同比增速仍然高達10%以上。市場(chǎng)對需求季節性走弱預期較為充分，反應也較為理性。后期的核心在于需求增速的變動(dòng)。

　　地產(chǎn)方面，4月銷(xiāo)售面積同比仍然處于負增長(cháng)，從高頻的30城銷(xiāo)售面積來(lái)看，5月底已經(jīng)超過(guò)了去年同期。不過(guò)，30城銷(xiāo)售面積近期也有走弱跡象。新開(kāi)工和施工表現分化，今年疫情后的趕工也主要發(fā)力于施工階段，4月新開(kāi)工當月同比仍然是負增長(cháng)。通過(guò)微觀(guān)調研的一些主要建筑總包商也反饋，基建新項目很多，但房建主要是做存量項目。從土地市場(chǎng)的情況來(lái)看，5月之后，百城土地成交面積逐步走弱，土地溢價(jià)率也處于近年低位，反映整體地產(chǎn)商心態(tài)以存量項目為主，新開(kāi)工和拿地較為謹慎

　　1-4月份新開(kāi)工大幅負增長(cháng)已經(jīng)是確定性事件，如果最近幾個(gè)月新開(kāi)工不出現明顯正增長(cháng)，則地產(chǎn)端用鋼強度的拖累預計將會(huì )在三季度之后開(kāi)始顯現。中性預期假設下，考慮到一定趕工因素，假設未來(lái)每月新開(kāi)工增速與去年同期持平，即全年增速下滑5個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　基建方面，調研反饋的新增項目很多，同時(shí)資金也比較充裕，5月地方政府項目收益專(zhuān)項債發(fā)行304只，凈融資額高達8697億元，對基建項目形成實(shí)際需求提供了有力支撐。由于基建項目持續時(shí)間長(cháng)，預計需求有很強的持續性，今年基建投資增速在10%-15%之間

　　綜合地產(chǎn)和基建的情況，地產(chǎn)中性預期+基建增速10%情況下，下半年建材需求增速均值4%左右；地產(chǎn)中性預期+基建增速15%情況下，下半年建材需求增速均值6.2%左右。整體來(lái)看，全年建材需求有望保持小幅正增長(cháng)，但下半年增速將比二季度明顯下滑，其中的預期差在于地產(chǎn)韌性是否繼續超預期。

　　板材需求方面，短期需求繼續邊際改善，工程機械產(chǎn)銷(xiāo)旺盛，汽車(chē)、家電等產(chǎn)銷(xiāo)也繼續恢復。目前冷熱卷(3549,17.00,0.48%)價(jià)差已經(jīng)低位企穩，冷軋消費的好轉，價(jià)差繼續擴大的話(huà)，將通過(guò)商品卷產(chǎn)量的減少，提振熱卷價(jià)格。未來(lái)需要關(guān)注出口的影響，二季度海外疫情進(jìn)一步發(fā)酵，歐美制造業(yè)遭受重創(chuàng )，前期出口尚未受到明顯影響，主要的原因可能是因為積壓訂單的原因，但由于最近兩個(gè)月出口訂單維持在低位，預計出口在三季度將持續受到影響。

　　上面主要對需求的情況進(jìn)行了梳理和預估。供應端方面，當前利潤相對穩定，同時(shí)疫情期間鋼廠(chǎng)已經(jīng)進(jìn)行了大量檢修，后期檢修需求減少，鋼材產(chǎn)量預計維持高位。根據預估的供應和需求情況，預計螺紋庫存去化將放緩，到7月下旬，總庫存較去年同期高100萬(wàn)噸左右，庫存總量降到了合理區間。

　　原料方面，螺紋10合約在電爐均電成本附近，盤(pán)面長(cháng)流程利潤也不高，原料端短期對鋼價(jià)存在支撐。但原料品種絕對價(jià)格均處于相對高位，進(jìn)一步的驅動(dòng)減弱，核心還是終端需求的變動(dòng)。

　　總體來(lái)看鋼材估值較為合理，而高產(chǎn)量和需求邊際走弱壓制上方空間。重點(diǎn)關(guān)注需求特別是地產(chǎn)端的需求，是否超預期向上或向下變化。

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