國慶至今北京、上海螺紋漲幅達400元，并帶動(dòng)廢鋼價(jià)格上調，但后者漲幅小于成材，華東地區螺廢價(jià)差已超過(guò)4月高點(diǎn)，并接近2019年高點(diǎn)，電爐利潤隨之擴大；高爐方面，鐵礦石價(jià)格回調，部分對沖焦炭上漲對成本的影響，螺紋高爐利潤也環(huán)比增加；另外，卷螺價(jià)差相比8月高點(diǎn)已回落400元，目前上海地區熱卷現貨價(jià)格已低于理計螺紋，因利潤導致鐵水主動(dòng)由熱卷流向螺紋壓力減小，但盤(pán)螺和螺紋價(jià)差處于高位。本周鋼聯(lián)統計螺紋產(chǎn)量環(huán)比增加，但相比上半年高點(diǎn)仍減少近10％，同比略增加，低產(chǎn)量是國慶以來(lái)去庫較快的另一因素，查穿水螺紋對供應影響持續，市場(chǎng)反饋鋼坯進(jìn)口較前期減少，但利潤快速修復后，螺紋產(chǎn)量在12月之前或能重回370萬(wàn)噸附近。

　　從近兩年的情況看，螺紋現貨價(jià)格和庫存拐點(diǎn)基本一致，2018年因宏觀(guān)利空現貨在11月大幅下跌，但之后小幅反彈，北京螺紋在12月下旬收于3700元附近，2019年則收于3600元以下，而在現貨回調階段01合約震蕩上行，實(shí)現基差修復。當前01合約明顯高于過(guò)去兩年，基差為近四年同期最低，廠(chǎng)庫交割實(shí)施及高庫存一直壓制今年螺紋基差，如果12月去庫仍能持續，則01合約有望主動(dòng)修復貼水，但低基差將限制其上行空間。從時(shí)間上看，今年春節相比去年大約晚三周，與2018年時(shí)間相近，不過(guò)2017年12月需求并未受春節較晚影響，環(huán)比11月下降18％；而2019年春節時(shí)間比今年早一周，2018年12月需求則環(huán)比下降5％；去年12月需求則環(huán)比下降11％，因此從數據上看，春節時(shí)間早晚對需求影響可能不大。今年因疫情、資金和洪澇影響，全年需求波動(dòng)較大，7月環(huán)比下降20％，9、10月需求則分別環(huán)比回升7％和8％，11月接近上半年高點(diǎn)，國慶后資金情況改善帶動(dòng)需求大增，但能否持續至12月仍難確定，市場(chǎng)基于線(xiàn)性邏輯推演，認為年底庫存壓力不大，從而給與現貨和01較高估值，但還是要提防出現如7月一樣需求快速回落的情況。

　　當前市場(chǎng)對11月甚至12月需求預期仍好，主要地區去庫還未見(jiàn)放緩，但從全年表現看，建筑材需求不確定性仍大，年底資金情況也較為關(guān)鍵，雄安的冬季施工從相關(guān)機構調研看主要以?xún)炔垦b修為主，考慮到今年的庫存和市場(chǎng)對明年的預期，今年現貨價(jià)格拐點(diǎn)可能會(huì )和去庫存邊際拐點(diǎn)一致。11月交易邏輯預計仍以強現實(shí)為主，將支撐01合約，但進(jìn)入12月主力換月后，05合約可能會(huì )再次交易預期，從建材需求推算，10月地產(chǎn)新開(kāi)工增速有望回升，但30城商品房銷(xiāo)售和百城土地成交增速在10月及11月繼續回落，因此地產(chǎn)逐步走弱的趨勢并未扭轉，在去庫放緩后房地產(chǎn)數據對05合約壓力將加大。

　　成本支撐目前看較強，焦炭和鐵礦石現貨價(jià)格較去年同期上漲30％以上，廢鋼上漲4％，在供應未出現較大變化下，成本下移還是要鋼材需求大幅下降帶動(dòng)，相對滯后，臨近年末利潤若再次收窄，將限制供應回升。

　　綜合看，需求在12月之后表現較為關(guān)鍵，產(chǎn)量后期可能隨利潤小幅增加，去庫放緩后現貨價(jià)格拐點(diǎn)或將出現，而相比去年，成本支撐增強。12月若庫存累積不明顯甚至繼續去庫，01合約將類(lèi)似過(guò)去兩年，主動(dòng)修復貼水。05成為主力后，交易邏輯可能轉移至預期層面，地產(chǎn)對螺紋需求利空仍在，結合冬儲問(wèn)題，對05合約并不樂(lè )觀(guān)。短期，估值偏高，但做空驅動(dòng)相對不足，建議持有正套，在去庫放緩后可嘗試平多01，留05空單。