1行政+市場(chǎng)雙重作用下，落后產(chǎn)能大面積出清

1.1 供給側改革以來(lái)行政化去產(chǎn)能2億噸以上

產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩一直是近幾年鋼鐵行業(yè)衰落的最大癥結所在，2012-2015年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率從72%逐年下降至67%，行業(yè)盈利狀況亦是每況愈下，2015年全行業(yè)陷入虧損。為了改變這種局面，自2016年初開(kāi)始，國家開(kāi)始實(shí)施鋼鐵行業(yè)供給側去產(chǎn)能政策。通過(guò)強有力行政手段2016年去除粗鋼產(chǎn)能6500萬(wàn)噸以上，2017年至今去除粗鋼產(chǎn)能近5000萬(wàn)噸。同時(shí)今年6月30之前，高達1.2億噸以上的非法地條鋼產(chǎn)能也已全部取締。2016年初至今行政化手段去除粗鋼產(chǎn)能合計達到2.35億噸，占總產(chǎn)能的近20%。產(chǎn)能的大量出清使得產(chǎn)能利用率得到了很大提高，根據目前生產(chǎn)狀況，我們預計2017年行業(yè)產(chǎn)能利用率將提高至78%。

1.2 連年虧損中，相當一部分產(chǎn)能實(shí)現了市場(chǎng)的自我出清

2012年至2015年期間鋼鐵企業(yè)盈利狀況逐年惡化，2015年全行業(yè)陷入虧損，在這期間有很多低效落后產(chǎn)能自動(dòng)被市場(chǎng)淘汰，同時(shí)亦有不少新建項目停馬。4年期間黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)企業(yè)個(gè)數從高峰期的11034家下降至2015年底的10071家，近1000家企業(yè)退出了這行業(yè)。設計產(chǎn)能千萬(wàn)噸級別的武鋼防城港項目和產(chǎn)能300萬(wàn)噸的八鋼南疆項目都因為行業(yè)景氣度下降而停止了上馬。

2 環(huán)保、安全、能耗、質(zhì)量等監管趨嚴下產(chǎn)量釋放不斷受阻

供給側改革以來(lái)，除高壓行政手段去產(chǎn)能之外，環(huán)保、安全、能耗、質(zhì)量等方面要求亦是越來(lái)越嚴格，監管力度明顯高于前幾年，這就使得這兩年現有的產(chǎn)能釋放不如以前順暢。2016年至今，全國高爐開(kāi)工率始終維持在85%以下，距之前高峰期95%以上的開(kāi)工率尚存在不小差距。通過(guò)我們草根調研發(fā)現，尤其環(huán)保實(shí)力相對薄弱的中小民營(yíng)企業(yè)，最近兩年高爐的開(kāi)工率下滑就更加明顯。

2017年初至今，鋼廠(chǎng)的盈利水平始終位于高位并且不斷提升，盈利水平達到了近幾年歷史高位，但是國內的粗鋼產(chǎn)量同比增長(cháng)并不明顯，如果考慮到地條鋼的因素，今年前六月國內的粗鋼產(chǎn)量同比其實(shí)是下降的。通過(guò)調研我們了解到，如此高的利潤下，無(wú)論國營(yíng)大型鋼廠(chǎng)還是小型民營(yíng)鋼廠(chǎng)，在滿(mǎn)足監管條件下都在滿(mǎn)負荷開(kāi)足馬力生產(chǎn)。產(chǎn)能大量出清疊加環(huán)保日益趨嚴，供給端產(chǎn)量釋放得到了很大抑制，我們認為目前產(chǎn)量水平基本已是最大限度，向上的彈性空間有限。

3 行業(yè)集中度有所提高，市場(chǎng)環(huán)境得到凈化

落后小微企業(yè)的市場(chǎng)出清、違法企業(yè)的行政取締疊加兼并重組，使得行業(yè)集中度有所提高。鋼鐵企業(yè)兼并重組也是行業(yè)供給側改革的重要內容，2016年寶鋼和武鋼兩大央企巨頭實(shí)現合并，合并后的寶武集團年鋼產(chǎn)量將超過(guò)6000萬(wàn)噸，成為名副其實(shí)的鋼鐵“巨無(wú)霸”。寶武的合并也使得排名前十位的鋼企產(chǎn)量占總產(chǎn)量比例由34.2%提高到了35.9%。根據鋼鐵十三五規劃，2020年之前排名前十的鋼企產(chǎn)量占比要達到60%以上，這就意味著(zhù)未來(lái)幾年還將有大量的鋼企實(shí)現強強聯(lián)合。

截止2017年6月30日，年產(chǎn)能1.2億噸以上，年產(chǎn)量6000萬(wàn)噸以上，企業(yè)數量500家以上的地條鋼企業(yè)基本已全部取締。這不僅淘汰了大量落后產(chǎn)能，提高了行業(yè)集中度，同時(shí)也凈化了市場(chǎng)環(huán)境。之前，由于地條鋼企業(yè)在環(huán)保、質(zhì)量和人員等方面存在明顯成本優(yōu)勢，導致它們在市場(chǎng)中去低價(jià)銷(xiāo)售惡性競爭，更惡劣的甚至“貼牌”其它大型正規企業(yè)，以假亂真，嚴重破壞了鋼鐵市場(chǎng)公平競爭秩序，劣幣驅逐良幣現象嚴重。

4 行業(yè)盈利大幅改善，企業(yè)資產(chǎn)負債表得到修復

2016年供給側改革以來(lái)，鋼鐵行業(yè)的盈利狀況得到大幅改善。2016年全年大中型鋼企實(shí)現盈利303.78億元，同比大幅扭虧為盈。2017年1-4月份大中型鋼企實(shí)現盈利329億，根據二季度大部分上市公司季報預報，盈利水平普遍高于一季度，目前盈利狀況仍然保持在一個(gè)很高的水平。根據1-4月份的盈利年化，2017年行業(yè)盈利有望超過(guò)1000億，盈利改善非常明顯。

隨著(zhù)企業(yè)盈利的不斷提高和固定資產(chǎn)投資的不斷下滑，整個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負債率也在2016年初開(kāi)始止漲下滑，但目前的資產(chǎn)負債率在工業(yè)各行業(yè)排名中仍是最高位，未來(lái)下降空間仍很大。

5 未來(lái)產(chǎn)能利用率、產(chǎn)業(yè)集中度、資產(chǎn)負債率仍將持續改善

2016年供給側改革以來(lái)，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能得到了大幅出清，行業(yè)的利潤得到了大幅改善，是否意味著(zhù)供給側改革已經(jīng)把鋼鐵行業(yè)帶上了健康發(fā)展道路，后面幾年供給側改革力度是否會(huì )逐步減弱？讓我們分別來(lái)討論。

去產(chǎn)能是否繼續？本次供給側改革去產(chǎn)能任務(wù)是2016-2018三年去除1.4億噸過(guò)剩產(chǎn)能，2016年和2017年分別去除6500萬(wàn)噸和5000萬(wàn)噸，2018年還有2500萬(wàn)噸產(chǎn)能要去除，這兩年無(wú)效產(chǎn)能“充數”的占比較高，明年的去產(chǎn)能中有效在產(chǎn)產(chǎn)能占比將增加。根據國務(wù)院和發(fā)改委要求，未來(lái)通過(guò)環(huán)保、安全、能耗、信貸等手段去淘汰限制落后產(chǎn)能將成為新常態(tài)，尤其環(huán)保要求將越來(lái)越嚴格，這些都將不斷去除落后低效產(chǎn)能同時(shí)限制產(chǎn)量的釋放。

產(chǎn)業(yè)集中度還有無(wú)提升空間？目前世界主要鋼鐵生產(chǎn)國基本都是極高寡頭壟斷型的競爭格局。比如韓國、巴西CR3水平接近90%，日本、俄羅斯、印度、美國的CR4也都在60%以上，目前中國的CR10還不到40%。根據鋼鐵十三五規劃，2020年之前排名前十的鋼企產(chǎn)量占比要達到60%以上，這就意味著(zhù)未來(lái)幾年還將有大量的鋼企實(shí)現強強聯(lián)合，產(chǎn)業(yè)集中度還有很大的提升空間。

資產(chǎn)負債率能否持續下降？隨著(zhù)企業(yè)盈利的不斷提高和固定資產(chǎn)投資的不斷下滑，整個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負債率也2016年初開(kāi)始止漲下滑。最近召開(kāi)的全國金融會(huì )議已明確提出要著(zhù)力降低實(shí)體經(jīng)濟杠桿，之前銀監會(huì )也明確表態(tài)支持鋼鐵行業(yè)推行債轉股政策。鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負債規模高達4萬(wàn)億以上，接近70%的資產(chǎn)負債率也位于工業(yè)行業(yè)中最高，因此未來(lái)在國家政策大力支持和行業(yè)盈利持續改善下，行業(yè)的資產(chǎn)負債率將會(huì )持續降低。

6 行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭最將受益

鋼鐵行業(yè)供給側改革使得生產(chǎn)落后、規模較小的產(chǎn)能逐漸被通過(guò)行政化和市場(chǎng)化的手段淘汰， 環(huán)保、能耗、質(zhì)量等方面的嚴格限制同樣也是利好大型鋼企，利空小型民營(yíng)鋼企，隨著(zhù)大型企業(yè)的不斷兼并重組，產(chǎn)業(yè)集中度也將不斷提高，強強聯(lián)合，強者恒強的競爭格局正在逐漸形成，行業(yè)中的大型優(yōu)質(zhì)標的將不斷受益。