當前華北等地需求快速萎縮，短期供應充裕，現貨價(jià)格偏弱。定量測算環(huán)保對四季度鋼市供需影響，我們發(fā)現11月15日開(kāi)始限產(chǎn)后，供應端最小縮量約4600萬(wàn)噸，需求端最大縮量約3300萬(wàn)噸，供應端收縮大于需求端。但由于鋼廠(chǎng)高爐停產(chǎn)自國慶節后陸續開(kāi)始，故現貨銷(xiāo)售有壓力。
　　環(huán)保效力有待觀(guān)察
　　國慶假期后，邯鄲武安開(kāi)始執行高爐停產(chǎn)政策，大大早于11月15日開(kāi)始的取暖季限產(chǎn)規定。唐山更在10月18日晚間宣布冬季限產(chǎn)提前從10月12日開(kāi)始。不過(guò)，唐山高爐限產(chǎn)具體方案仍在商定中，目前并未有更多實(shí)質(zhì)性政策出臺。且部分鋼廠(chǎng)反饋將于11月1日開(kāi)始的高爐限產(chǎn)，幅度可能不足50%。這使得環(huán)保效力有待觀(guān)察。
　　此外，除環(huán)保對需求端的抑制外，鋼材市場(chǎng)擔憂(yōu)需求出現趨勢性下滑。從華南等環(huán)保影響不大的地區銷(xiāo)售形勢可見(jiàn)，需求的趨勢性萎縮自三季度以來(lái)已經(jīng)出現。依據2017年鋼材供需平衡表估算，疊加供需雙縮，四季度需求萎縮幅度應超過(guò)6%才能維持當前的供大于求格局。而在需求最差的2015年，這一萎縮幅度僅為5%。因此，從基本面分析，后期需求不會(huì )出現趨勢性下滑行情。
　　卷螺價(jià)差繼續擴大
　　從行業(yè)層面分析，9月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數據超預期好轉。尤其是產(chǎn)量數據，9月單月同比增長(cháng)33%。同時(shí)，熱卷庫存整體處于低位，熱卷價(jià)格在此次反彈中表現最好。汽車(chē)廠(chǎng)商經(jīng)歷了去年年底的火爆銷(xiāo)售之后，今年的生產(chǎn)策略為在9—10月最大限度擴產(chǎn)，以應對年底汽車(chē)購置稅優(yōu)惠完全取消后11—12月的潛在爆發(fā)需求。長(cháng)材需求方面，隨著(zhù)房地產(chǎn)趨勢性萎縮，需求萎縮確定。而熱卷無(wú)論是從絕對庫量、需求趨勢還是供應預期上看，仍為黑色系最強品種。對1801合約來(lái)說(shuō)，買(mǎi)卷拋螺可繼續持有。
　　買(mǎi)5拋1反套邏輯延續
　　盡管1801合約難有大起色，但1805合約相對偏多。主要邏輯在于環(huán)保限產(chǎn)期為10月15日至次年3月15日，而高爐停產(chǎn)后復產(chǎn)最起碼需要1個(gè)月，即此輪環(huán)保會(huì )導致明年4月15日之前高爐供應均無(wú)法恢復。若今年冬季無(wú)法堆存足夠的庫存，明年因季節性春季需求增加，環(huán)比將增長(cháng)30%—40%，疊加今年年底的工地限產(chǎn)延后，明年開(kāi)春復工行情將很劇烈。這一邏輯得到市場(chǎng)認可。自10月末開(kāi)始，1月合約部分移倉5月，移倉期近弱遠強邏輯盛行，反套策略獲利頗豐。
　　目前，鐵礦石、焦煤、焦炭均遠月升水，而熱卷、螺紋鋼等成材依舊小幅貼水。原料先于成材呈現遠月升水，表明市場(chǎng)對于明年鋼廠(chǎng)春季復工增產(chǎn)已形成共識，但對于明年春季的需求復蘇卻心存質(zhì)疑。目前現貨銷(xiāo)售依然很差，后期影響現貨價(jià)格的核心指標仍是庫存。
　　綜上，當前螺紋鋼現貨銷(xiāo)售仍有壓力，后期須待供應收縮傳導至現貨銷(xiāo)售層面，才能出現更高的反彈幅度。買(mǎi)卷拋螺可繼續持有。